摘要：

　　投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下能源保供和能源转型为核心矛盾，电价约束可能松动。在此框架下，新能源“十四五”有望持续增长，传统能源价格机制有望理顺。

　　推荐双碳目标下具备成长属性的传统能源转型、及新能源发电标的。

　　(1)火电转型新能源：存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际、申能股份，受益标的国电电力、华润电力、中国电力、吉电股份；(2)新能源运营商：转型背景下装机增长确定性较强，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力，受益标的三峡能源。

　　事件：国务院办公厅转发国家发展改革委、能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》(下文简称《方案》)，我们认为核心要点如下：

　　多能互补，挖潜传统电源调节能力。《方案》维持2030 年我国风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦以上总目标不变。随着新能源渗透率快速提升，消纳问题逐步成为新能源发展的掣肘因素。《方案》

　　强调加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统，我们认为传统电源的调节作用边际强化。在风光大基地建设方面，《方案》按照推动煤炭和新能源优化组合要求，鼓励煤电企业与新能源企业开展实质性联营，彰显煤电支撑性电源和调节性电源地位。在提升电力系统灵活性方面，《方案》强调加大煤电机组灵活性改造、水电扩机、抽水蓄能和太阳能热发电项目建设力度，推动新型储能快速发展。与前期政策相比，《方案》将水电扩机作为电力系统调峰调频的增量手段，传统电源在能源转型中的调节潜力有待进一步释放。

　　多方位支持新能源发展，风电审批制度变革。在新能源项目审批方面，《方案》提出提高新能源项目审批效率，推动风电项目由核准制调整为备案制。我们认为审批流程的简化，有望压缩风电项目落地时间，激发运营商投资积极性。在市场电交易方面，《方案》强调稳妥推进新能源参与电力市场交易，支持新能源项目与用户开展直接交易，鼓励签订长期购售电协议，保障运营商的明确收益预期。在融资方面，《方案》推进金融机构发放可再生能源存量项目电价补贴确权贷款；充分发挥电网企业融资优势，积极拓展资金来源，推动可再生能源发电延续补贴资金年度收支平衡。作为重资产开发模式，新能源融资渠道有望拓宽，现金流压力有望释放。

　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。

（文章来源：国泰君安证券）